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永新股份(002014)2019年三季报点评:子公司产能利用率提升 利润增速超预期

时间:19-10-30 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公告2019 年三季报,归母净利同比增长23.9%,利润增速超预期。公司2019 年1-9 月实现收入18.56 亿元,同比增长11.9%;实现归母净利1.85 亿元,同比增长23.9%,利润增速超预期;其中2019 年Q3 实现收入7.05 亿元,同比增长15.2%,实现归母净利0.79 亿元,同比增长36.3%。

河北及黄山高新区工厂产能利用率提升,叠加原材料价格回落,推动毛利率提升。1)子公司河北工厂及黄山高新区产能利用率提升。黄山高新区工厂前期处于新客户打样过程,产能利用率逐步爬坡,目前在60%左右,跨过盈亏平衡点;河北工厂环保技改完成,今年停限产天数大大缩短,工厂效益显现。2019 年Q3 母公司净利润同比增长18.6%至0.54亿元;子公司产能利用带动合并净利润同比增长35.1%至0.80 亿元。2)原材料成本下跌。公司原材料价格同比下降,推升公司盈利能力(公司塑料软包主要原材料为PE、CPP等石油衍生品,Brent 原油商品指数2019 年Q3 均价同比下降18.7%)。同时受益于子公司产能利用率提升,客户结构和产品结构调整,2019 年Q3 综合毛利率为24.5%,同比提升2.43pct;净利率11.4%,同比提升1.67pct。

受益于行业洗牌、龙头集中度提升,下游品牌客户份额扩大,公司有望保持成长趋势。1)环保趋严+行业洗牌,龙头集中度提升:公司是我国塑料软包装龙头企业,随着消费升级,高端优质产品继续渠道下沉,环保趋严导致行业洗牌,龙头集中度有望不断提升,永新未来市场份额将持续扩大,打开业绩成长空间。2)下游客户市占率扩增:公司下游主要是食品、日化等领域,其中烘焙食品行业,我国CR10 仅15%左右,英国烘焙食品CR10已经达到30%。公司服务于下游龙头消费品牌,伴随客户市占率提升,公司订单有望持续增长。

塑料软包龙头长期经营稳健,受益于行业整合趋势。前期因上游原材料价格上涨,公司受成本上涨冲击,盈利能力有所承压。但凭借在行业内的长期经营竞争优势,技术、管理能力及客户资源的积累,未来有望长期受益于行业整合趋势。由于河北及黄山高新工厂产能利用率大幅提升,我们上调2019-2021 年归母净利的盈利预测至2.67 亿元、3.07 亿元和3.53 亿元(原为2.56 亿元、2.95 亿元和3.39 亿元),当前股价(7.44 元)对应2019-2021年的PE 分别为14、12 和11 倍,稳定的经营模式下,具有估值安全边际,维持买入。