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永新股份(002014)2020年中报点评:收入增长提速 油价下跌利润弹性显现

时间:20-07-31 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

公司公告2020 年中报,归母净利同比增长17.6%,超出市场预期。2020 年1-6 月实现收入12.44 亿元,同比增长8.0%,实现归母净利1.25 亿元,同比增长17.6%;其中20Q2实现收入7.13 亿元,同比增长22.3%,单季度收入增速为2012 年以来最高;实现归母净利7549.00 万元,同比增长36.9%,单季度归母净利增速为2010 年以来最高。

受益于行业洗牌、龙头集中度提升,下游品牌客户份额扩大,公司有望保持成长趋势。公司是国内塑料软包装龙头企业,随着消费升级,高端优质产品继续渠道下沉,环保趋严导致行业洗牌,龙头集中度有望不断提升,永新未来市场份额将持续扩大,打开业绩成长空间。受益下游需求稳定,新冠肺炎疫情加速行业洗牌,公司收入单二季度同比增长22.3%,明显提速。

油价下跌,黄山高新区工厂产能利用率提升,盈利能力显著提升。1)高新区工厂盈利能力提升。黄山高新区工厂前期处于新客户打样过程,产能利用率由40%提升至60%,跨过盈亏平衡点。2020H1 黄山公司收入3.47 亿元,同比增长31.2%;净利率达到9.1%(vs2019H1 净利率为2.5%)。2)原材料成本下跌。公司原材料价格同比去年下降而对公司盈利能力形成有所提升(公司塑料软包主要原材料为PE、CPP 等石油衍生品)。同时受益于客户结构和产品结构调整,2020H1 综合毛利率为26.1%,同比提升2.71pct;净利率10.9%,同比提升1.27pct。

打造长效激励机制,激励目标体现公司长期发展信心。公司限制性股票激励计划业绩考核条件要求,以2019 年归母净利润基数,2020-2022 年归母净利润(剔除激励产生的摊销费用,预计2020-2023 年合计摊销成本分别为2082.55 万元、2911.42 万元、1030.85万元和202.00 万元)增长率不低于13.0%/27.7%/44.3%,或2020-2022 年净利润总额不低于10.36 亿元。体现公司长期发展信心。此次员工计划与股权激励合计覆盖95 名董事、高管和中层管理技术人员,进一步健全公司长期、有效的激励约束机制,有效调动管理者和员工的积极性和创造性,确保公司持续、稳定发展。

塑料软包龙头长期经营稳健,员工持股及限制性股票激励计划进一步激活员工积极性。凭借在行业内的长期经营竞争优势,技术、管理能力及客户资源的积累,此次产能扩张,未来有望长期受益于行业整合趋势。我们维持2020-2022 年归母净利的盈利预测为3.07 亿元、3.53 亿元和4.05 亿元,当前股价(11.00 元)对应2020-2022 年的PE 分别为18倍、16 倍和14 倍。公司下游偏日用消费品,经营具有类消费品属性;公司经营性净现金流持续高于净利润,近5 年平均现金分红率76%;估值具备安全边际,维持买入!