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永新股份(002014)2020年三季报点评:产品结构升级 利润质量进一步改善

时间:20-10-23 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

公司公告2020 年三季报,基本符合预期。公司公告2020 年三季报,2020 年1-9 月实现收入19.43 亿元,同比增长4.7%;归母净利2.16 亿元,同比增长17.0%;其中2020Q3实现收入7.00 亿元,同比下降0.8%;归母净利9,154.04 万元,同比增长16.2%;2020Q3经营性净现金流2.04 亿元,同比大幅增长168.7%。

产品单价回落,拖累短期收入增速表现;,长期收入稳定增长趋势不变。产品单价受低价原料影响,略有回落,拖累公司Q3 收入增速表现。从下游消费量角度:受2020Q3 高温天数较少影响,暑期冰品销售数量较少;且大客户出口订单短期有所承压,但公司Q3 收入仍实现大体持平去年,公司在客户份额占比仍有提升。随着消费升级,高端优质产品继续渠道下沉,环保趋严导致行业洗牌,永新未来市场份额将持续扩大,四季度食品需求旺季来临,收入将恢复稳步增长。

盈利能力提升:油价下跌,产品结构改善,推动盈利能力显著提升。公司原材料价格同比下降而对公司盈利能力形成有所提升(公司塑料软包主要原材料为PE、CPP 等石油衍生品),同时受益于客户结构和产品结构提升,2020Q3 综合毛利率为26.2%,同比提升1.64pct;净利率13.3%,同比提升1.89pct(若剔除Q3 因摊销股权激励及员工持股计划影响,净利率改善幅度更高)。

打造长效激励机制,激励目标体现公司长期发展信心。公司员工持股计划与限制性股票激励计划业绩考核条件要求,以2019 年归母净利润基数,2020-2022 年归母净利润(剔除激励产生的摊销费用,预计2020-2023 年合计摊销成本分别为2082.55 万元、2911.42万元、1030.85 万元和202.00 万元)增长率不低于13.0%/27.7%/44.3%,或2020-2022年净利润总额不低于10.36 亿元,体现公司长期发展信心。此次员工持股计划与股权激励合计覆盖95 名董事、高管和中层管理技术人员,进一步健全公司长期、有效的激励约束机制,有效调动管理者和员工的积极性和创造性,确保公司持续、稳定发展。

塑料软包龙头长期经营稳健,具备类消费品属性,员工持股及限制性股票激励计划进一步激活员工积极性。凭借在行业内的长期经营竞争优势,技术、管理能力及客户资源的积累,此次产能扩张,未来有望长期受益于行业整合趋势。我们维持2020-2022 年归母净利的盈利预测为3.07 亿元、3.53 亿元和4.05 亿元,当前股价(11.06 元)对应2020-2022年的PE 分别为18 倍、16 倍和14 倍。公司下游偏日用消费品,经营具有类消费品属性;公司经营性净现金流持续高于净利润,近5 年平均现金分红率76%;估值具备安全边际,维持买入!