永新股份(002014.CN)

永新股份2015年一季报点评:海外开拓效果显着,成本弹性开始体现

时间:15-04-24 00:00    来源:兴业证券

投资要点

事件:

公司公布15年一季报,期内公司实现营业收入4.07亿元,同比增长12%;归属于母公司所有者净利润0.36亿元,同比增长6.5%;扣非后净利润0.35亿元,同增长7%。一季度EPS为0.11元。

点评:毛利率环比继续回升,原材料价格弹性开始体现。公司是复合软包装材料领域的龙头企业,管理层经营风格稳健,核心产品在客户基础以及工艺技术上具有较大领先优势。我们认为随着募投项目未来有助于产品结构优化以及产业链延伸控制上游原材料成本,公司盈利能力有望保持稳定。公司将显著受益于上游原材料价格下降的成本弹性,预计2015-2017公司摊薄后EPS0.62元、0.75元、0.84元,同比增速30.3%、20.9%、12.8%,目前股价对应估值为21X,17X,15X,维持“买入”评级。

收入增速环比回升,海外开拓效果初显。Q1收入增速同比增长12%,环比上升11.5pct,去年同期收入增速为-7.28%。我们认为在塑料包装下游行业需求疲弱的大环境下,公司加大海外市场开拓力度以及新客户开拓效果初现。Q1公司营业费用率同比上升1pct,主要原因是出口比例上升导致出口费用上升。

毛利率水平处于上升通道,原材料价格弹性显现。Q1毛利率为20.87%,同比上升1.7pct,连续两个季度上升。公司在2012年非公开发行进行新一轮产能扩张以来,毛利率一致处于下行通道。主要原因是,一方面公司下游对应的食品等快速消费品行业的景气度下行导致需求疲弱,公司包材单价自2012年以来一直处于缓慢下降状态,另一方面,2012-2014年上半年公司生产成本由于原材料价格高位波动。

2014年下半年以来国际原油价格大幅下跌使得石化产业链下游成本压力降低,石油价格下跌的传导效应有一定延迟。2015年以来我们粗略测算主要原料价格下降幅度为20-30%,单位价格不变情况下预计原材料成本下降8pct。

不过由于塑料复合软包装极度分散,虽然公司是行业龙头,但是对下游食品饮料客户的议价能力较弱。本轮石油价格大幅下跌有可能使公司销售单价面临更大压力。同时2015年公司仍将面临募投项目产能投产带来的折旧等固定成本增加,预计单位价格折旧比率同比上升1pct。同时考虑到2015年在下游包材价格有所下降,我们保守预计公司毛利率2015年上升空间有3-4pct。

募投项目中长期优化产品结构,关注公司固定资产折旧。2012年定增方案所涉及的3个募投项目由于下游行业需求变化使得公司主动延后了投产的计划时间,希望减轻产能过早释放带来的折旧压力,我们估计0.8万吨柔印项目已经于2014年中开始投产。另外0.8万吨产能由于市场开拓低于预期,预计2015年投产。公司年产1万吨新型高阻隔包装材料技改项目于2014年年底试生产,产能还未能有效释放。公司募投项目一方面优化公司目前的产品结构,柔印无溶剂复合软包装材料单价以及毛利水平要高于传统复合彩印材料,另一方面公司在做产业链延伸,向上游涉足膜材料研发能力,增强抵御上游涨价风险能力。

维持“买入”评级。公司是复合软包装材料领域的龙头企业,管理层经营风格稳健,核心产品在客户基础以及工艺技术上具有较大领先优势。我们认为随着募投项目未来有助于产品结构优化以及产业链延伸控制上游原材料成本,公司盈利能力有望保持稳定。公司将显著受益于上游原材料价格下降的成本弹性,预计2015-2017公司摊薄后EPS0.62元、0.75元、0.84元,同比增速30.3%、20.9%、12.8%,目前股价对应估值为21X,17X,15X,维持“买入”评级。

风险提示:1、原材料价格波动2、募投项目投产后产能利用率较低造成折旧压力。