永新股份(002014.CN)

永新股份:收购油墨资产延伸上游产业链,产业资本介入后的战略协同仍值得期待

时间:15-11-23 00:00    来源:申万宏源

事件:永新股份(002014)拟以发行股份的方式购买大股东关联方资产新力油墨100%股权,该部分资产定价1.43亿元,发行价格是公司停牌前120日价格均价的90%,即14.72元/股,发行股份数量不超过971.4673万股。根据业绩承诺,新力油墨在2016-2018净利润分别为1350万元,1580万元,1910万元(增速分别为17%,20%,此次收购价格对应15年PE 为10.6倍)。

此次交易完成后,公司控股股东仍为永佳集团,其持股比例将由原先的28.3%上升至 30.38%,而奥瑞金及一致行动人持股比例由原来的20.2%下降至19.6%。此次收购油墨资产延伸上游产业链,加强自我配套。新力油墨的主要产品是塑料凹印油墨,客户主要为安徽、浙江、江苏的包装企业,包括食品包装,日化包装、医药包装等。新力油墨第一大客户为永新股份(15H1收入占比达到43.5%)。此次收购完成后,减少了关联交易,对永新而言延伸了上游产业链,完善自我配套,稳定了原材料的供应和采购体系,也提升产品质量稳定性,加快对下游市场的反应速度。

未来:奥瑞金为代表的产业资本的积极介入,长期的战略协同仍值得期待!永新股份作为国内塑料软包装行业的龙头,具有国内领先的技术水平,扎实的制造业基础和强大的客户资源。我们在5月19日永新股份首次被举牌后就坚定看好,多次报告强调推荐。如果说之前的举牌上涨,让市场重新认识到了永新多年积累的研发制造和客户资源优势,是对低估值制造龙头的估值修复。那么在未来,随着奥瑞金为代表的产业资本的积极介入,长期的大包装战略协同效应将逐步落地,包括客户资源的共享,二维码营销能力的嫁接,行业整合方面的资本运作等,公司的经营基本面也将带来更多惊喜!

维持买入!奥瑞金及一致行动人的成本此前举牌永新股份的成本为19.64元,目前股价为15.24元,从产业资本角度,公司目前股价仍显著被低估。未来在产业运营以及股权结构变化方面仍有想象空间。大股东此前也公告拟增持公司不超过2%股权(并于11月3日起将质押的2000万股股票开展质押式回购交易)。考虑到此次资产注入和增发摊薄,我们维持公司15年EPS 为0.55元,上调公司16-17年EPS 分别为0.71元和0.86元(原为0.68元和0.83元),目前股价(15.24元)对应15-17年PE 分别为28倍,22倍和18倍,维持买入!